新能源汽車行業(yè)研究：乘風(fēng)破浪，電動(dòng)向前
（報(bào)告出品方/作者：東北證券，笪佳敏、周彥朋）
1.2021年需求超預(yù)期，2022年景氣維持高漲
1.1. 中國：產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)接棒政策驅(qū)動(dòng)，后續(xù)延續(xù)高增長
2021 年新能源車需求持續(xù)超預(yù)期，電動(dòng)化率屢創(chuàng)新高。銷量方面，2021 年 1-10 月， 國內(nèi)新能源車銷量為 254.2 萬輛，同比增長 177%，預(yù)計(jì)全年銷量為 293 萬輛。回看 2021 年，一季度淡季不淡，二季度環(huán)比持續(xù)上升，8 月電動(dòng)化率達(dá)到 17.8%，全年 銷量持續(xù)超預(yù)期。10月電動(dòng)化率已接近 20%水平，遠(yuǎn)超 2020 年，電動(dòng)化持續(xù)加速。
政策導(dǎo)向弱化，新能車行業(yè)轉(zhuǎn)為市場驅(qū)動(dòng)。補(bǔ)貼政策逐漸退坡，2020 年 4 月 23 日， 財(cái)政部、工信部、科技部、發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政 策的通知》，明確新能源車的補(bǔ)貼延長 2 年至 2022 年，原則上 2021-2022 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡 20%、30%；公用領(lǐng)域用 2021-2022 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在 上一年基礎(chǔ)上退坡 10%、20%。2019 年下半年補(bǔ)貼退坡，導(dǎo)致車企大力搶裝，如今 無政策因素影響，滲透率依然穩(wěn)步提升，表明我國新能源汽車轉(zhuǎn)入消費(fèi)端需求驅(qū)動(dòng) 的新階段。
雙積分制度作用明顯，向碳達(dá)峰目標(biāo)進(jìn)發(fā)。2020 年 6 月，我國推出新版《乘用車企 業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，2021 年至 2023 年新能源汽車 積分比例要求分別為 14%、16%、18%，相對應(yīng)新能源汽車產(chǎn)量約 120 萬輛、160 萬 輛、220 萬輛。40%滲透率目標(biāo)有望提前實(shí)現(xiàn)。2021 年 10 月，中共中央國務(wù)院發(fā)布 《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，強(qiáng)調(diào)大力推廣新能源汽車，到 2030 年當(dāng)年新增新能 源、清潔能源動(dòng)力的交通工具比例達(dá)到 40%左右。
路權(quán)需求影響進(jìn)一步減弱。限牌城市新能源汽車銷量占比不斷下降，分別對應(yīng) 39.6%、 41.4%、39.5%、37.1%、30.7%。說明二三線城市滲透率逐漸提升，政策路權(quán)優(yōu)勢影響邊際化，消費(fèi)端需求引領(lǐng)市場走向。另外非營業(yè)類新能源乘用車近三年來占比逐步攀升，分別為 71.2%、86.3%、87.5%。
電動(dòng)化在 A00 小車和 B 級豪華高端車發(fā)力。其中 2021 年 1-9 月純電動(dòng)乘用車 A00 級、A0 級、A 級、B 級、C 級占比分別為 33.9%、12.7%、24.6%、27.1%、1.6%。 2021 年 1-9月插電混合乘用車 A0 級、A 級、B 級、C 級占比分別為 0.8%、51.9%、 40.5%、6.8%。相比 2017 年-2019年，結(jié)構(gòu)更加均衡，能夠滿足不同消費(fèi)能力的人 群。隨著更多 A0 級、A 級等中檔車供給提高，我國新能源乘用車銷量有望進(jìn)一步 提高。
爆款車型集中放量上市，供需充分互動(dòng)。截至 10 月，上市的新車型共計(jì) 49 款。年 底持續(xù)至 2022 年上市車型超 40 款，覆蓋多個(gè)車級，車型豐富度和產(chǎn)品力進(jìn)一步增加，消費(fèi)端有望進(jìn)一步放量。其中 2021 年 1-10 月份，銷量前 15名的車型中，有三 款是 2021 年上市。分別為銷量第三名的特斯拉(Model Y)，銷量第四名的比亞迪秦 PLUS DM-i 和銷量第十四名的比亞迪秦 PLUS EV，這些新上市的車型貢獻(xiàn)了 2021 年的純增量。
明星車型需求依然強(qiáng)勁，產(chǎn)能瓶頸將被打破。特斯拉持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，11 月 26 日，上海企 事業(yè)單位環(huán)境信息公開平臺顯示，特斯拉正在對上海超級工廠項(xiàng)目（一期）第二階段 的產(chǎn)線優(yōu)化項(xiàng)目進(jìn)行環(huán)評公示。報(bào)告顯示該項(xiàng)目預(yù)計(jì)在 12 月動(dòng)工，最快 2022 年 4 月 份完工。隨著擴(kuò)建項(xiàng)目完成，特斯拉上海工廠的年產(chǎn)能有望提高到 100-150 萬輛，將 一舉成為全球最大的電動(dòng)汽車生產(chǎn)廠。在汽車銷量強(qiáng)勢增長的同時(shí)，比亞迪也在對產(chǎn) 能進(jìn)行了擴(kuò)張。隨著青海、西安以及重慶二期工廠的刀片電池生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，整車 產(chǎn)能有望加速釋放。
產(chǎn)品力逐步獲市場認(rèn)可，新勢力全面開花。2021 年 1-11 月，新勢力車企銷量穩(wěn)步攀 升，從城市類別來看，一、二線城市占主要地位，三線城市銷量同樣不凡。
電動(dòng)化持續(xù)提速，合資、自主品牌加快電動(dòng)車規(guī)劃。合資、自主品牌年底持續(xù)至 2022 年上市車型超 40 款，覆蓋多個(gè)車級，車型豐富度和產(chǎn)品力進(jìn)一步增加，消費(fèi)端有 望進(jìn)一步放量。
強(qiáng)勁的內(nèi)生需求+高產(chǎn)品力的車型供給形成共振，2022 年國內(nèi)新能車銷量有望達(dá) 496 萬輛。
1.2. 歐洲：碳排放約束趨嚴(yán)，退補(bǔ)不改長期高漲趨勢
2021 年歐洲前三季度新能源乘用車銷量達(dá) 157.9 萬輛，同比增加 105%。2021 年新 源汽車延續(xù)去年高增長趨勢，前三季度新能源乘用車的滲透率分別為 13.9%，18.2%， 18.9%，平均滲透率 17.2%。隨著碳排放政策進(jìn)一步施壓，市場出現(xiàn)更多純電動(dòng)車型， 純電動(dòng)乘用車占比會(huì)不斷提升。
歐洲電動(dòng)化水平不均衡，與當(dāng)?shù)卣呦嚓P(guān)。超過平均滲透率 17.2%的有 11 個(gè)國家。 其中德國（23.7%）、挪威（84.7%）、瑞典（41.7%）、荷蘭（22.6%）、丹麥（30.8%）、瑞士（22.2%）、奧地利（18.7%）、芬蘭（28.5%）、葡萄牙（17.3%）新能源乘用車銷 量居前十五，滲透率超過平均水平。英國（16.1%）、法國（16.6%）、比利時(shí)（16.8%） 滲透率與平均水平相近，意大利（8.6%），西班牙（6.9%）滲透率較低。
歐洲新能源汽車激勵(lì)政策平穩(wěn)退出。2021 年 17 個(gè)歐盟成員國（2020 年為 20 個(gè)） 為購買電動(dòng)汽車提供激勵(lì)措施。10 個(gè)國家（比去年增加 4 個(gè)）不提供任務(wù)購買激勵(lì) 措施，大多數(shù)只是對電動(dòng)汽車給予減稅或免。這 10 個(gè)國家為比利時(shí)，保加利亞，塞 浦路斯，捷克共和國，丹麥，愛沙尼亞，拉脫維亞、馬耳他、波蘭、斯洛伐克。
碳排放壓力加重，車企尋求電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。2019 年 12 月，歐盟委員會(huì)發(fā)布《歐洲綠 色協(xié)議》。2021 年起，在汽車領(lǐng)域要求大型車企企（轎車年登記量在 30 萬輛以上） 新登記轎車的平均二氧化碳排放量須低于 95g/km，超出標(biāo)準(zhǔn)每 1g/km 每輛罰款 95 歐元。2020 年歐洲整體碳排放 108.2g/km，遠(yuǎn)高于 95g/km 標(biāo)準(zhǔn)。2021 年 7 月，歐 盟通過《Fit For 55》法案，提出 2030 年起碳排放標(biāo)準(zhǔn)在 2021 年基礎(chǔ)上下降 55%， 2025 年起下降 100%。汽車節(jié)能減排技術(shù)難突破，車企轉(zhuǎn)型新能源汽車系必然之路。
當(dāng)前歐洲車型較為單一，產(chǎn)品力較低。2021 年 1-10 月歐洲新能源乘用車銷量排名 中，特斯拉 Model 3 銷量高居首位，交付 104571 輛車，原超第二名大眾 ID.3，58732 輛。期間共上市新車型超 40 款，銷量前十五名中無一款 2021 年新上市車型。純電 動(dòng)乘用車以特斯拉，大眾 ID3、ID4，雷諾 ZOE 為主，可選車型缺乏。尤其高端車 領(lǐng)域，特斯拉目前以進(jìn)口為主，大眾 ID 系列在中國市場表現(xiàn)不佳。歐洲市場高端車 電動(dòng)化率仍有較大空間。
歐洲市場將進(jìn)入中高端車型快速滲透的時(shí)點(diǎn)：歐洲傳統(tǒng)整車廠電動(dòng)化平臺陸續(xù)進(jìn)入 產(chǎn)品投放期。2021 年底-2022 年底，預(yù)計(jì)還有 40 款新車型上市交付，多為 B 級以上 SUV。隨著新款車型推出，特斯拉德國柏林工廠投入生產(chǎn)，新能源銷量有望進(jìn)一步提升。雖有政策擾動(dòng)，歐洲市場增長無虞。我們預(yù)計(jì) 2022 年歐洲新能車銷量為 273 萬輛，同比+36%。
1.3. 美國政策加碼，塑造全球需求新動(dòng)力
美國電動(dòng)化尚在起步階段。2021 年 1-10 月美國新能源汽車銷量為 49.2 萬輛。相比 中國歐洲，美國新能源汽車滲透率偏低。2021 年滲透率達(dá)到 3.6%，較 2020 年滲透 率 2.2%提高 1.4pct。從車型結(jié)構(gòu)來看，美國新能源汽車以純電動(dòng)汽車為主。從車種 來看，輕型卡車（皮卡，SUV）更受消費(fèi)者喜愛，從 2015 年到 2021 年占比不斷提 高，2021 年輕型卡車占比約 77%。
民主黨推動(dòng)新能車政策加快落地。眾議院通過《重塑美好未來法案》，全球單車最高 補(bǔ)貼有望落實(shí)，滲透率將快速提升。2021 年 11 月 19 日，美國眾議院通過 1.75 萬億 支出計(jì)劃，其中 3200 億用于清潔能源和電動(dòng)車稅收抵免，最高單車稅收抵免 12500 美元。之前累計(jì)產(chǎn)量超過 20 萬輛后失去補(bǔ)貼的特斯拉、通用有望重獲補(bǔ)貼。預(yù)計(jì)政 策 2022 年上半年落地。2021 年 8 月 5 日，拜登簽署行政令要求 2030 年電動(dòng)化率達(dá) 50%。隨著碳排放政策趨嚴(yán)，美國本土車企電動(dòng)化加速。
美國市場有望受政策強(qiáng)勢驅(qū)動(dòng)，電動(dòng)化加速。2019 年以來，西歐在“補(bǔ)貼+限排” 雙管齊下滲透率加速上漲，從 2019 年 3.0%暴漲至到 2020 年 10.5%，和 2021 年 17.2%。美國市場當(dāng)前類似于 2019 年的西歐市場。我們預(yù)計(jì)美國 2022 年市場銷量 為 125 萬輛，同比增長 103%。
球電動(dòng)化大勢所趨，銷量有望持續(xù)高增。我們測算 2022 年中、歐、美新能源汽車 銷量分別為 496、273、125 萬輛，全球新能源汽車銷量為 914 萬輛，同比+58%。（報(bào)告來源：未來智庫）
2.供需邊際緩解，產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配
2.1. 回顧 2021：供需錯(cuò)配導(dǎo)致上中游材料價(jià)格暴漲
2021 年以來，中游材料環(huán)節(jié)經(jīng)歷了不同程度的上漲，其核心矛盾在于持續(xù)增長的需 求與擴(kuò)產(chǎn)受限下供給之間的錯(cuò)配。從需求端來看，2021 年 1-11 月，新能源汽車產(chǎn)銷 分別完成 302.3 萬輛和 299.0 萬輛，同比均增長 170%，其中 11 月新能源汽車產(chǎn)銷 分別完成 45.7萬輛和45.0萬輛，同比增長 130%和 120%，單月滲透率達(dá)到了 17.8%， 新能源汽車產(chǎn)銷旺盛推動(dòng)材料需求持續(xù)增長；從供給端來看，隔膜銅箔等環(huán)節(jié)受制 于設(shè)備瓶頸供給增量有限，六氟磷酸鋰、石墨化等持續(xù)緊缺限制了產(chǎn)能釋放。
正極材料：原材料價(jià)格上漲推動(dòng)三元價(jià)格上行。截至 2021 年 12 月 10 日，硫酸鎳、 硫酸鈷、硫酸錳、氫氧化鋰年初至今漲幅分別達(dá)到 23.73%、54.76%、72.65%以及 282.00%，同期 NCM523、NCM622、NCM811 價(jià)格分別達(dá)到 22.65 萬元/噸、24.60 萬元/噸以及 27.15 萬元/噸，年初至今分別上漲 88.75%、82.90%、52.96%；鐵鋰回 潮推動(dòng)磷酸鐵鋰景氣度上行。根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021 年 1- 11 月，中國動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到 128.3GWh，同比增長 153.1%，其中磷酸鐵鋰電池 裝機(jī)量達(dá)到 64.8GWh，同比增長 270.3%，累計(jì)裝機(jī)量占比達(dá)到 50.5%，實(shí)現(xiàn)對三元 裝機(jī)量的反超，磷酸鐵鋰年初至今漲幅達(dá)到 133.77%。
負(fù)極材料：能耗雙控下石墨化產(chǎn)能緊缺，推動(dòng)負(fù)極價(jià)格上漲。2021 年以來，受到能 耗雙控下限電限產(chǎn)的影響，負(fù)極石墨化供給緊張，根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，目前石墨化市場 均價(jià) 2.4-2.6 萬元/噸，且緊張程度仍未緩解，加工費(fèi)上行趨勢明顯，年初至今漲幅達(dá) 到 85.19%，人工石墨（中端）、人工石墨（高端）漲幅分別達(dá)到 37.33%、5.83%。
電解液：六氟磷酸鋰供需緊張價(jià)格上漲是電解液產(chǎn)量受限及價(jià)格上漲的核心因素。 2021 年以來，電解液核心原材料溶質(zhì)六氟磷酸鋰持續(xù)緊張，截至 2021 年 12 月 10 日，六氟磷酸鋰價(jià)格達(dá)到 56.50 萬元/噸，年初至今漲幅達(dá)到 402.22%，推動(dòng)三元圓 柱 2.2Ah、三元圓柱 2.6Ah 及磷酸鐵鋰電池電解液年初至今漲幅分別達(dá)到 231.62%、 219.74%以及 175.63%。
隔膜：隔膜均價(jià)穩(wěn)定，產(chǎn)能擴(kuò)張受到設(shè)備限制，四季度以來已有部分廠商提價(jià)。截 至 2021 年 12 月 10 日，濕法 5um、濕法 7um、濕法 9um、干法-16um 價(jià)格分別為 2.90、2.00、1.30 以及 0.95 元/平方米，整體隔膜價(jià)格較 2020 年相對穩(wěn)定，但預(yù)期供 需邊際向好。
2021 年以來，各材料環(huán)節(jié)經(jīng)歷了不同程度的上漲，其中電解液＞鋰＞正極＞負(fù)極＞ 隔膜，我們預(yù)計(jì) 2022 年主要原材料環(huán)節(jié)正極、電解液供需緊張將迎來改善，部分材 料環(huán)節(jié)隔膜、石墨化等仍面臨供需緊張的情況。
2.2. 展望 2022：產(chǎn)業(yè)鏈整體供需偏緊，邊際趨向?qū)捤?/strong>
價(jià)格暴漲帶動(dòng)中游材料公司盈利豐厚，同時(shí)下游繼續(xù)的高景氣使得中游訂單繼續(xù)飽 滿。中游材料公司紛紛開啟了大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)周期。擴(kuò)產(chǎn)的速度與材料壁壘、設(shè)備的依 賴程度、環(huán)保能耗相關(guān)。整體來看，中游材料擴(kuò)產(chǎn)均較為激進(jìn)。
1）正極行業(yè)：需求結(jié)構(gòu)上鐵鋰較為強(qiáng)勢，三元正極表觀過剩。 鐵鋰由于長期成本優(yōu)勢（當(dāng)前鐵鋰 0.50/Wh：三元 0.64/Wh）,以及成組技術(shù)（C 家 CTP、CTC；B 家刀片等）的改進(jìn)，2021 年實(shí)現(xiàn)了對爆款高端車型的突破：
特斯拉：中國市場標(biāo)續(xù) Model 3/Y 搭載 CATL 鐵鋰電池，后宣布全球市場均切 換鐵鋰。10 月中國市場鐵鋰（標(biāo)續(xù)）版車型已超過三元版本。
比亞迪：堅(jiān)定轉(zhuǎn)向鐵鋰，依靠漢和 DMI 的火熱，實(shí)現(xiàn)鐵鋰占比由去年初的 3% 提升至 2021 年 10 月的 90%。
新勢力：主要為小鵬 P7 轉(zhuǎn)向鐵鋰版，其他新勢力車型均使用三元電池。 近期國內(nèi)市場轉(zhuǎn)向鐵鋰的趨勢較為明顯，我們預(yù)計(jì) 2022 年鐵鋰在國內(nèi)的裝機(jī)量占比將有明顯下降。
考慮海外鋰電廠商對三元路線更為堅(jiān)定：松下/三星：目前無生產(chǎn) LFP 的意向。LG： 預(yù)計(jì) 2022 年完成第一條產(chǎn)線。SK：與當(dāng)升開展 LFP 合作。我們預(yù)計(jì)海外鋰電池仍 以三元為主。按照 2022 年 438GWh 的動(dòng)力電池需求，接近 625GWh 的出貨。我們 測算 2022 年三元/鐵鋰正極需求分別為 74/60 萬噸。
三元正極公司擴(kuò)產(chǎn)均十分激進(jìn)，2022 年供需較為寬松。三元正極領(lǐng)域，以容百、長 遠(yuǎn)為代表的三元正極龍頭 2022 年均有較大產(chǎn)能釋放。我們測算 2022 年全年有效產(chǎn) 能表觀上達(dá)到 133 萬噸，考慮 72 萬噸的需求，供需較為寬松。 鐵鋰正極同樣積極擴(kuò)產(chǎn)，但供需仍偏緊。行業(yè)龍頭德方納米、龍?bào)磾U(kuò)產(chǎn)較大。考慮 2022 年國內(nèi)市場鐵鋰需求確定，我們預(yù)計(jì)鐵鋰將處于緊平衡狀態(tài)。
碳酸鋰短缺將加重正極的產(chǎn)能緊缺程度。我們測算 2022 年鋰資源供給總結(jié)約為 70.6 萬噸，考慮需求達(dá)到 68.4 萬噸，同時(shí)還需要考慮庫存需求。我們預(yù)計(jì) 2022 年的碳 酸鋰屬于供不應(yīng)求的狀態(tài)。碳酸鋰的緊缺可能會(huì)導(dǎo)致 5、6 系三元、鐵鋰的有效產(chǎn)能 釋放受阻。
2）電解液供需環(huán)比緩解。產(chǎn)業(yè)界的電解液公司均開始大幅擴(kuò)產(chǎn)。2022 年新增產(chǎn)能 達(dá) 50 萬噸以上。天賜、國泰、新宙邦 2022 年新增產(chǎn)能分別為 21、8、4 萬噸。行業(yè) 格局更加清晰。
2.3. 關(guān)注供需持續(xù)偏緊的板塊
2.3.1. 負(fù)極石墨化產(chǎn)能受能耗雙控限制，利用率受限
人造石墨為主流趨勢，多重技術(shù)路徑并行。鋰離子電池負(fù)極材料包括石墨類負(fù)極、 硅基負(fù)極及其他負(fù)極材料，目前市場上以石墨類負(fù)極為主，主要包括人造石墨與天 然石墨：天然石墨具有高能量密度、高壓實(shí)、良好加工性能和較低成本，人造石墨 具有低膨脹系數(shù)、長循環(huán)壽命及良好低溫性能。
現(xiàn)階段，人造石墨為市場主流趨勢，一般是由易石墨化的針狀焦、石油焦、瀝青焦 等原材料經(jīng)過粉碎、整形、混料、二次造粒、石墨化高溫?zé)崽幚淼裙ば蛑频?。新?負(fù)極材料以硅基負(fù)極為主，理論容量遠(yuǎn)超石墨類負(fù)極的極限容量 372 mAh/g，目前硅基負(fù)極市場份額較低，在鋰動(dòng)力電池對能量密度要求逐步提升的行業(yè)背景下，未 來石墨類負(fù)極和以硅基負(fù)極為代表的新型負(fù)極融合并行發(fā)展成既定趨勢。
從競爭格局來看，負(fù)極材料市場集中度持續(xù)提升。2021 年上半年，負(fù)極材料 CR6 進(jìn) 一步提升至 79%，相較 2020 年提升了 3 個(gè)百分點(diǎn)，國產(chǎn)負(fù)極材料龍頭擴(kuò)產(chǎn)更為激 進(jìn)，國外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)鮮有動(dòng)作。
負(fù)極供給整體較為充裕：根據(jù)我們測算 2021 年-2023 年，負(fù)極材料需求分別為 69/98/137 萬噸，同期供給分別為 85/124/156 萬噸，供需整體較為寬松。
能耗雙控下，石墨化供給趨緊。2021 年以來，我國各省市相繼出臺了有關(guān)能耗雙控 的相關(guān)政策，即能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度雙控制度，對于能耗管控持續(xù)加強(qiáng)，限電限產(chǎn) 對于負(fù)極石墨化環(huán)節(jié)造成較大沖擊，石墨化供需緊張導(dǎo)致加工費(fèi)不斷上漲，目前市 場均價(jià)達(dá)到 2.4-2.6 萬元/噸，年初至今漲幅達(dá)到 85.19%。
負(fù)極有效產(chǎn)能在于石墨化。從負(fù)極材料供給來看，整體產(chǎn)能供給較為充裕，但在能 耗雙控背景下，負(fù)極關(guān)鍵工序石墨化產(chǎn)能受限，主要因?yàn)椋海?）石墨化產(chǎn)能主要集 中在電價(jià)便宜的地區(qū)，其中內(nèi)蒙石墨化產(chǎn)能占比 39%，9 月以來，內(nèi)蒙古限電限產(chǎn) 導(dǎo)致石墨化開工率較低，9 月整體限電影響石墨化產(chǎn)能 30%；（2）能耗雙控背景下， 對于負(fù)極石墨化項(xiàng)目審批難度較大，21 年新增產(chǎn)能有限。
2.3.2. 設(shè)備限制隔膜優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放
隔膜行業(yè)經(jīng)歷 2017 年-2019 年價(jià)格戰(zhàn)以后，低端產(chǎn)能不斷出清，同時(shí)國內(nèi)龍頭企業(yè) 不斷加碼擴(kuò)產(chǎn)， 在馬太效應(yīng)顯著的隔膜行業(yè)中持續(xù)提高市場份額。
（1） 競爭格局：產(chǎn)能向頭部企業(yè)集中
市場集中度持續(xù)提升。2020 年國內(nèi)隔膜企業(yè) CR3 和 CR6 分別為 61.7%和 80.3% ， 2021 年上半年 CR3 進(jìn)一步提高至 62.3%，以恩捷股份、星源材質(zhì)和中材科技為前三 的國內(nèi)隔膜企業(yè)在優(yōu)質(zhì)設(shè)備供應(yīng)保障下占據(jù)主導(dǎo)地位，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。
從隔膜細(xì)分市場來看，恩捷股份在濕法隔膜市場地位穩(wěn)固。根據(jù)公司公告，公司 2018 年全球出貨量排名第一，2019 年、2020 年國內(nèi)濕法隔膜市場份額分別達(dá)到 43%、 45%，連續(xù)兩年成為國內(nèi)濕法隔膜市場出貨量第一，在濕法隔膜市場形成一家獨(dú)大 的局面。
星源材質(zhì)在干法隔膜市場獨(dú)占鰲頭。星源材質(zhì)干法隔膜率先供貨 LG、比亞迪刀片 電池實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)隔膜替代，2019 年、2020 年，星源材質(zhì)國內(nèi)干法隔膜市占率分別達(dá)到 28%、24%，在干法隔膜市場處于領(lǐng)先地位。
2017 年-2019 年，隔膜行業(yè)經(jīng)歷激烈價(jià)格戰(zhàn)，中小隔膜廠商在產(chǎn)能規(guī)模以及成本控 制上不如龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，隔膜龍頭企業(yè)加速整合中小企業(yè)，市場集中度 進(jìn)一步提高。
國內(nèi)龍頭企業(yè)綁定優(yōu)質(zhì)隔膜設(shè)備供應(yīng)商加速擴(kuò)產(chǎn)，海外擴(kuò)產(chǎn)相對較慢。以恩捷股份 為代表的隔膜龍頭企業(yè)通過鎖定核心設(shè)備供應(yīng)商設(shè)備產(chǎn)能加速擴(kuò)產(chǎn)，其中恩捷股份 與日本制鋼所簽訂協(xié)議，每年從其購入 10-15 條產(chǎn)線。根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)恩捷股 份 2022、2023 年母卷產(chǎn)能分別達(dá)到 70、100 億平，對應(yīng)出貨量分別為 45-50、65-70 億平。
（2）供需錯(cuò)配：設(shè)備產(chǎn)能限制隔膜優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放
新能車銷量增速超預(yù)期提振隔膜需求。2021 年新能源汽車延續(xù)高景氣，2021 年 1- 11 月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 302.3 萬輛和 299.0 萬輛，同比均增長 170%，帶動(dòng) 動(dòng)力隔膜需求高速增長，2021 年上半年受全球新能源汽車終端需求提升的驅(qū)動(dòng)，鋰 電池隔膜出貨量為 34.5 億平米，其中濕法出貨 25 億平，干法出貨 9.5 億平。
隔膜設(shè)備是隔膜生產(chǎn)的核心。隔膜生產(chǎn)過程分為配料擠出、鑄片、拉伸、萃取、干 燥、收卷等，鋰離子電池隔膜生產(chǎn)工藝復(fù)雜且控制難度高，使得隔膜配套設(shè)備的生 產(chǎn)難度遠(yuǎn)高于一般的薄膜配套設(shè)備，隔膜生產(chǎn)設(shè)備必須與生產(chǎn)工藝相配套，是隔膜 生產(chǎn)的核心，目前主流設(shè)備廠商包括德國布魯克納、日本制鋼所、法國 ESP，國產(chǎn) 隔膜設(shè)備供應(yīng)商主要為中科華聯(lián)。
產(chǎn)能受限于設(shè)備供應(yīng)。一方面由于隔膜設(shè)備生產(chǎn)商出于謹(jǐn)慎考慮擴(kuò)產(chǎn)較為保守，導(dǎo) 致隔膜設(shè)備產(chǎn)能供應(yīng)不足，另一方面由于隔膜設(shè)備交貨周期較長，當(dāng)前主流設(shè)備供 應(yīng)商的交貨周期在 30 個(gè)月左右，其中德國布魯克納設(shè)備訂單交付時(shí)間高達(dá) 2 年， 導(dǎo)致隔膜設(shè)備供應(yīng)無法滿足隔膜擴(kuò)產(chǎn)的需求，、隔膜產(chǎn)能釋放受到隔膜設(shè)備限制。
由于國外設(shè)備廠商擴(kuò)產(chǎn)較為保守，在隔膜設(shè)備實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化以前，預(yù)計(jì)隔膜優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能 釋放將持續(xù)受制于隔膜設(shè)備供應(yīng)。預(yù)計(jì) 2022-2023 年隔膜成品產(chǎn)能分別為 147.2、193.1 億平方米，維持緊平衡狀態(tài)。
從需求端來看，新能源汽車景氣度將持續(xù)提振隔膜需求，而在供給端，行業(yè)經(jīng)歷數(shù) 輪價(jià)格戰(zhàn)后，中小產(chǎn)能不斷出清，產(chǎn)能逐漸向頭部集中，隔膜設(shè)備供應(yīng)不足將持續(xù) 限制優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)未來 2-3 年隔膜行業(yè)將保持緊平衡，隔膜價(jià)格筑底后有望 迎來回升，頭部企業(yè)綁定優(yōu)質(zhì)設(shè)備供應(yīng)商有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。
2.4. 電芯成本壓力緩解，盈利有望修復(fù)
以正極、電解液為主的中游材料價(jià)格暴漲，使得 2021 年電池成本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。正 極、電解液在三元電池中度電成本分別為 328 元/kwh、102 元/kwh，占比達(dá)到 68%； 在鐵鋰電池中度電成本分別為 157 元/kwh、102 元/kwh，占比為 54%。環(huán)比去年占 比均有大幅提高。
高鎳三元電池相較鐵鋰等電池而言，具備更加明確的降本路徑。
1、 正極價(jià)格有較大下降空間：鎳、鈷的降本空間大+一體化帶來加工費(fèi)的降低。原 材料成本下降：鎳源成本下降 50%后電芯成本接近 600 元/ kWh。當(dāng)前電鎳價(jià) 格約 15 萬/噸，未來主要硫酸鎳供給來自以紅土鎳礦制備 MHP、MSP，我們預(yù) 計(jì)鎳價(jià)能下降到 10 萬水平。
2、 技術(shù)進(jìn)步：高鎳三元能量密度的持續(xù)進(jìn)步帶來各項(xiàng)材料單耗的持續(xù)降低。目前高鎳三元正極克容量僅在 200mAh/g，相較 280mAh/g 的理論值利用率僅 7 成； 鐵鋰則有 9 成利用率。潛在進(jìn)步空間來看，三元更大。
3、 回收帶來的殘值：大范圍動(dòng)力電池退役之后，鎳鈷的回收殘值高于鐵鋰
4、 電解液處于供需關(guān)系緩解，預(yù)計(jì) 2022 年價(jià)格也處于下行區(qū)間。
3.技術(shù)加速進(jìn)步迭代，向更高性能邁進(jìn)
3.1. 4680 量產(chǎn)在即，大圓柱蓄勢待發(fā)
電池技術(shù)迎來重大突破，4680 引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。2020 年 9 月，特斯拉在電池日上首 次公開推介 4680 電池。電芯方面，相比 21700，4680 電池容量提高 5 倍，續(xù)航里程 增加 16%，電池功率提高 6 倍，能量密度高達(dá) 300Wh/kg。電池包方面，4680 采用 無模組設(shè)計(jì)，大約由 960（40x24）個(gè)電芯組成，遠(yuǎn)少于擁有 4000 多個(gè) 21700 電芯 組成的電池包，而更少的電芯數(shù)量能夠降低電池?zé)峁芾淼碾y度。此外，4680 通過采 用激光無極耳技術(shù)去掉了電池的主要發(fā)熱部件，降低了電池內(nèi)阻，提高了電池的熱 穩(wěn)定性。優(yōu)異的產(chǎn)品表現(xiàn)疊加圓柱電池特有的高生產(chǎn)效率、高一致性使得以 4680 電 池為代表的大圓柱有望成為未來電池行業(yè)的標(biāo)桿，行業(yè)格局有望重塑。僅考慮特斯 拉規(guī)劃，2022 年底 4680 產(chǎn)能將達(dá)到 200GWh，以 2022 年底全球動(dòng)力電池產(chǎn)能 600GWh 計(jì)算，4680 滲透率有望于 2023 年從目前的 0%提升至 33.3%。（報(bào)告來源：未來智庫）
相關(guān)廠商紛紛發(fā)力 4680，中原大戰(zhàn)群雄逐鹿 2022。作為 4680 的締造者之一，特斯 拉早在 2020 年便能夠在其位于美國加州弗里蒙特的試驗(yàn)性裝配線上生產(chǎn) 4680 電池 組，但由于德國柏林超級工廠工期延長，不惜放棄 11.4 億歐元德國國家援助，計(jì)劃 率先在其位于得克薩斯州奧斯汀的超級工廠率先生產(chǎn)4680電池，足見特斯拉對4680 的重視程度。電池廠商方面，4680 的另一位締造者松下計(jì)劃于 2022 年春試產(chǎn)，有 望搶在所有競爭對手前面率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并再次依靠特斯拉奪回部分不斷失去的市 場份額。國內(nèi)企業(yè)如億緯鋰能、比克電池，國外企業(yè)如 LG、SDI 也紛紛加速大圓柱 電池研究與生產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來將有更多電池廠商加入競爭。隨著 4680 電池技術(shù)的成熟 與成本不斷下降，配套整車廠預(yù)計(jì)也將不再局限于特斯拉、寶馬，2022 或?qū)⒊蔀檎?正開啟 4680 時(shí)代的元年。
3.2. 高鎳三元沖擊能量密度極限，低鈷化多元化方興未艾
高鎳三元滲透率不斷提升，4680 有望錦上添花。在動(dòng)力電池兩大正極材料體系中， 雖然磷酸鐵鋰依靠低成本、高安全性等特點(diǎn)逐步侵蝕三元材料市場份額，磷酸鐵鋰 電池產(chǎn)量及裝機(jī)量分別于 2021 年 5 月和 7 月來首次超過三元電池，但高鎳三元憑 借更高的能量密度及海外車企的青睞，在三元材料中的滲透率不斷提升，與磷酸鐵 鋰形成錯(cuò)位競爭。據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)，2020 年，國內(nèi)高鎳三元市占率達(dá)到 21.9%，相 比于 2019 年幾乎翻番，2021 年 1-10 月，國內(nèi)以 811 及 NCA 為代表的高鎳三元材 料市場滲透率穩(wěn)步提升，全年產(chǎn)量有望達(dá)到 14.8 萬噸，同比增長 225.3%，全年市占 率有望達(dá)到 40%。此外，由于高鎳方形、高鎳軟包安全性風(fēng)險(xiǎn)高于高鎳圓柱電池， 隨著 4680 電池滲透率增加，高鎳三元材料的需求預(yù)計(jì)也將水漲船高，滲透率加速提 升，2023 年有望突破 50%。
低鈷化大勢所趨，多元化另辟蹊徑。三元材料中鈷價(jià)格昂貴且資源稀缺，世界鈷資 源集中度較高，剛果（金）占世界總儲(chǔ)量 52%，且政局不穩(wěn)定，對全球鈷產(chǎn)業(yè)鏈帶 來較大威脅，我國鈷資源對外依存度高達(dá) 97%，甚至高于鎳的對外依存度 80%，為 此各相關(guān)廠商都在致力于降低鈷含量，一方面努力開發(fā)無鈷電池，另一方面通過開 發(fā)四元電池已實(shí)現(xiàn)在降低鈷含量的同時(shí)提高電池穩(wěn)定性。2019 年 7 月，蜂巢能源全 球首發(fā)無鈷電池及四元電池，前者于 2020 年 7 月量產(chǎn)下線，且已實(shí)現(xiàn)配套裝車。四 元電池則由 LG 率先宣布量產(chǎn)，將在 LG 新能源南京基地投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，或配套 特斯拉 Model Y。預(yù)計(jì)未來正極材料在鎳含量不斷提升的同時(shí)，鈷含量 將不斷下降，高鎳 NCM、NCA、無鈷、四元等多種技術(shù)路線預(yù)計(jì)將并存較長時(shí)間。
3.3. 適配圓柱電池，硅基負(fù)極蓄勢待發(fā)
硅基負(fù)極能量密度具有顯著優(yōu)勢，被認(rèn)為是下一代主流的負(fù)極材料。石墨材料的理 論克容量為 372mAh/g（每 6 個(gè)碳原子嵌入 1 個(gè)鋰離子，形成 LiC6 結(jié)構(gòu)），目前高 端產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到 360-365mAh/g，接近理論容量，石墨負(fù)極材料逐步達(dá)到上限，因此 需要更高能量密度的新材料來應(yīng)對需求。由于硅、碳的化學(xué)性質(zhì)相近，二者可以進(jìn) 行緊密結(jié)合，硅碳體系中，硅顆粒作為活性物質(zhì)提供容量；碳顆粒緩沖硅顆粒的膨 脹并提供導(dǎo)電性，同時(shí)減少硅之間的磨合，因此硅碳負(fù)極成為硅基負(fù)極中最具產(chǎn)業(yè) 化優(yōu)勢的細(xì)分領(lǐng)域。
硅基負(fù)極更加適配圓柱電池，4680 滲透率提高有望提升硅碳負(fù)極需求。硅材料負(fù)極 在脫嵌鋰的過程中，存在體積膨脹問題，滿嵌下體積膨脹達(dá) 320%。膨脹造成部分活 性物質(zhì)處于孤立狀態(tài)而不再提供容量、硅顆粒無法承受應(yīng)力而粉化、造成 SEI 反復(fù) 破裂及生長，嚴(yán)重影響電池的循環(huán)性能。由于相比方向及軟包電池，圓柱電池的物 理結(jié)構(gòu)能夠更好的限制硅基材料膨脹，因此硅基負(fù)極在圓柱電池有望率先獲得大規(guī) 模應(yīng)用，隨著圓柱電池滲透率回升，硅基負(fù)極需求量預(yù)計(jì)將大幅提升。據(jù) GGII，2020 年全球硅基負(fù)極材料的滲透率約為 11.5%，國內(nèi)滲透率僅為 2%，成長空間巨大。
3.4. 碳納米管導(dǎo)電劑滲透率有望隨大圓柱電池提升
碳納米管導(dǎo)電性能優(yōu)異，能夠提升鋰電池綜合性能。鋰電池目前常用的導(dǎo)電劑主要 包括傳統(tǒng)導(dǎo)電劑（如炭黑、導(dǎo)電石墨、碳纖維等）和新型導(dǎo)電劑（如碳納米管、石 墨烯及其混合導(dǎo)電漿料等）。炭黑是目前最為廣泛使用的導(dǎo)電劑，價(jià)格低廉但較大依 賴進(jìn)口。碳納米管最顯著的優(yōu)點(diǎn)來自于導(dǎo)電性能優(yōu)異，從而滿足導(dǎo)電性要求下，其 添加量可以更小從而提升活性物質(zhì)含量。
研究發(fā)現(xiàn)，碳納米管與其他材料如石墨烯 混合時(shí)，導(dǎo)電性能更加優(yōu)異。碳納米管電化學(xué)阻抗為 49.4，僅有傳統(tǒng)材料炭黑 SP 的 一半。采用與石墨烯混合阻抗更是降至 22.8。若用碳納米管代替炭黑，導(dǎo)電性的提升十分可觀。相關(guān)學(xué)術(shù)研究表明使用碳納米管作為導(dǎo)電劑，在極片上形成導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)， 能夠提高極片的導(dǎo)電能力。加入多壁碳納米管的電芯，其常規(guī)性能和倍率放電性能 都優(yōu)于常規(guī)電芯，可使容量提升 2%~5%，放電平均電壓增加 0.6%~0.9%，內(nèi)阻降低 8%~16%，同時(shí)極片壓實(shí)可提升 5%，電池循環(huán)性能及低溫性能亦得到提升。
硅基負(fù)極、磷酸鐵鋰需求旺盛，碳納米管滲透率有望提升。硅基負(fù)極相比傳統(tǒng)負(fù)極 石墨導(dǎo)電性較差，硅基負(fù)極滲透率的提升會(huì)帶動(dòng)導(dǎo)電劑需求提升，而圓柱電池滲透 率的提升會(huì)提升硅基負(fù)極滲透率的提升，因此隨著以 4680 為代表的大圓柱電池逐 步量產(chǎn)并裝車，碳納米管等導(dǎo)電劑的需求預(yù)計(jì)會(huì)隨之提升。此外，按配比 7:3 添加 碳納米管粉體、石墨烯與分散溶劑等其他原材料混合攪拌、研磨而制成的石墨烯復(fù) 合導(dǎo)電漿料，主要應(yīng)用于磷酸鐵鋰電池領(lǐng)域。隨著磷酸鐵鋰滲透率和產(chǎn)銷量不斷提 升，磷酸鐵鋰電池用石墨烯復(fù)合導(dǎo)電漿料需求預(yù)計(jì)將提升，進(jìn)而帶動(dòng)碳納米管導(dǎo)電 劑需求提升。據(jù) GGII 預(yù)測，到 2025 年中國新型導(dǎo)電劑市場占比將達(dá) 57%，其中碳 納米管導(dǎo)電劑占比將達(dá) 55%。
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精選報(bào)告來源：【未來智庫】。
